Kaiyun工业金属周报：衰退交易再起 金属价格承压美国9 月PMI 环比回升1.4 至49，9 月新增非农33.6 万人，远超预期的17 万人，而美国潮亦将推升时薪与通胀，近期美联储鹰声频出，降息预期已延后至24 年6月。美债收益率飙升的背景下，市场担忧海外需求前景，金属价格短期或承压。

　　周期研判：美国9 月制造业PMI 录得49，高于市场预期47.7 和前值47.6；9 月新增非农就业33.6 万人，创今年以来最大增幅，远超市场预期的17 万人，远超预期的17 万人，最新公布的职位空缺率亦显示劳动力市场紧张态势持续。而且近期美国潮扩大，未来时薪、通胀仍有压力。假期期间美联储多位官员发声表示将“进一步提升利率并将其维持在限制性水平上”，鹰派预期强化下美债收益率飙升，对金属价格形成较大压力。另外，近期美国两党关于财政支出问题的矛盾逐渐白热化，麦卡锡被罢免后，美国财政扩张对经济的支撑或难以持续，叠加美债收益率高位，市场对海外需求前景的担忧正在升温，金属价格短期或承压，需密切关注联储货币政策态度Kaiyun。

　　电解铝：假期累库超预期，铝价或承压。①价格：本周LME 跌4.58%至2239.5 美元/吨/节前一周SHFE 铝涨0.57%至19335 元/吨。②供给端：供应端维持相对稳定。内蒙古地区或有新投产能待释放，但暂无开工进展，本周电解铝开工产能4297.9 万吨，较前周持平。③需求、库存：假期累库超出预期。本周铝加工企业开工率环比降0.2%至63.3%。国庆假期期间累库幅度较大，SMM 社会铝锭、铝棒库存为58.2（+8.6）、10.37（+3.41）万吨。④盈利端：节前铝锭价格上涨，带动吨铝盈利升至2953 元左右。

　　铜：衰退交易再起，铜价或承压。①价格：本周LME 铜跌2.71%至8046 美元/吨/节前一周SHFE 铜跌1.42%至67240 元/吨。②供给： 8月国内电解铜产量98.9 万吨，环比增7%，国内铜矿砂及精矿进口270 万吨，环比增37%。③需求、库存：节前一周精铜杆开工率79.38%，周升10.49%Kaiyun，全球显性库存合计31.01 万吨，环比降2.15 万吨。④冶炼盈利：据SMM 统计，8 月国内铜精矿现货冶炼盈利1806 元/吨，长单冶炼盈利1354 元/吨。

　　维持行业增持评级。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份Kaiyun、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。

　　风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。