Kaiyun调研纪要：大明国际金属加工领域龙头厚积薄发业绩释放正当时日前，笔者随调研团队奔赴无锡调研了一家深耕金属加工行业三十余年的老牌钢铁服务企业，港股上市公司大明国际（。出了机场行至调研目的地的路途上，大型货车络绎不绝，让人感受到江浙一带加工制造业发展的蓬勃生机。

　　加工制造业是传统产业，整体毛利率偏低，初接触确实不如当前大热的科技、生物医药等板块吸引人，很容易让人忽视这一赛道背后诞生巨头的机会。金属加工领域市场空间广袤，作为金属加工领域的绝对龙头，大明国际显然具有深入探索的价值。

　　大明国际成立于1988年，是一家金属材料加工和高端装备制造配套服务商。专业从事不锈钢、碳钢加工服务33年，已发展成为国内领先的拥有“一站式”金属材料加工服务平台的现代综合性钢铁服务企业。公司于2010年在香港联合交易所主板上市，是国内不锈钢加工制造行业第一家在香港上市的企业。股权上，大股东董事会主席周克明持股63.72%，宝武钢铁集团持有约16.66%的股权。

　　回顾发展史，从贸易不锈钢贸易商起家，后来为了迎合客户需求，大明经历了两次转型，第一次是2000年左右江苏大明本部加工中心设立，实现从贸易到粗加工的转型；第二次是上市之后向精加工以及制造领域延伸（2013年从不锈钢加工延伸到至碳钢加工，2015年靖江制造基地开业实现向制造端延伸），并以成为国际领先的制造业配套企业为战略目标。

　　公司目前活跃客户约2万家，累计服务客户超7万家，在客户的选择上已经具备很强的线多个行业，基本能够有效平滑钢铁行业周期对业绩波动带来的影响。目前在全国范围内拥有10个加工服务中心、2个制造配套基地，主要集中在华东、华中和华北3个区域，另外还有物流、采购、进出口、特钢4个平台。

　　2、实现“一站式”服务。是国内金属加工行业中唯一拥有“一站式”金属材料加工服务平台的现代综合性钢铁服务企业，拥有国内制造业内最完整的加工服务配套手段，整个工序涵盖整个制造业的全流程。

　　3、市场份额高。在金属加工领域处于绝对龙头地位，收入规模超过行业第2名-第5名规模总和；2011年-2020年，公司不锈钢销售年均复合增长率为14%，高出整体平均增速4个百分点；2013年-2020年，公司碳钢销售量年复合增长率高达40%，国内整体需求约5%的增长率。

　　4、库存前移。大明发挥资源渠道优势，实现全球大型钢厂全覆盖，并与上游钢厂合作开发全球业务，是业内唯一实现“库存前移”的金属加工企业，不锈钢和碳钢库存前移比例分别超过70%和30%，能够优化公司的现金流状况以及降低或规避材料的跌价风险。

　　公司近几年资本投入趋于稳健、资产负债率也在逐渐改善。值得注意的是，与总营收规模相比，公司的贸易应收款项占比较小。2020年，公司大约330多亿元（人民币，下同）的加工收入中，应收款项大概2亿元左右，从侧面反映出公司的话语权及经营质量。

　　出口业务能够反哺公司的制造业产业的延伸，助力加工服务能力进一步提升，也是大明国际重点关注的业务领域，目前出口量在2亿美金左右。公司目前出口占到整体营收的比重大概在3%左右，未来5年管理层提出的业务指引，年均出口量会突破10亿美金。

　　业绩方面，公司2020年实现总销售收入约351亿，同比下降1.06%，但期内毛利率和净利率均有提升。根据管理层按公司未经审核截至2021年5月31日止5个月的管理账目作出的初步评估，预期2021年中期业绩将相较2020年同期大幅增长超过200%。整体来看有盈利拐点出现的迹象。此外，公司不锈钢的销量和加工量的比例在持续的增长，公司加工的增值部分在增多，对业绩持续增厚也有助力。

　　展望方面，计划在未来5-6年内，实现总营收规模突破1000亿元；若不考虑价格波动影响，预计今年的净利率预计在1.4%左右，2023年预计这一指标将突破2%。

　　笔者随调研团来到大明国际靖江基地生产车间，依次参观了大明金属科技、大明重工、大明精工。大明国际安排了专业管理人员进行讲解，并就整个调研过程开启了全程线上直播，非常用心。

　　大明国际在2011年启动大明靖江综合项目建设，主要是围绕重型结构件和精密钣金件两大业务展开，项目一期占地大概1000亩。大明金属科技业务范围包括不锈钢、碳素钢、合金钢和有色金属加工及结构件的研发、加工、制造和销售，是集团内最大的碳钢加工中心。

　　闻名不如见面，生产车间参观中，笔者看到了公司与北港新材料钢厂的前移库，库存前移的数量大概1万吨左右，包括冷轧和热轧不锈钢。深耕行业多年，大明与多家上游钢厂建立起的信任关系，加之宝武集团是其股东，公司上游资源方面的优势不言而喻。

　　大明公司内，基本上所有加工中心的标准配置，开屏/分条都是由意大利进口的高强钢的横剪和纵剪设备，更好地满足不同客户的加工需求。更高的设备配置对应更高的加工品质，不仅能够加工高强钢，而且高强钢裁剪后侧面端面非常光滑，减少下游客户在进行焊接过程中产生的不良，这也构成了大明国际竞争力的一部分。

　　大明正不断提升深加工和制造业务在整体业务中的比例，公司购入大量先进设备打造深加工能力，目前已经建立起差异化竞争优势，比如，公司在九镍钢方面是国内最大、技术最成熟、质量控制最好、目前订单比较饱满的预制工厂。目前，深加工主要面向中高端客户，参观过程中徐工被不时提及。

　　废气处理上，公司引进了一套催化燃烧装备，使公司的排放的废气达到国家标准，在加工生产环节完整、规范。

　　大明重工主要围绕压力容器类业务、重型结构件、精密加工三大块业务。笔者看到了一些重大项目，如配套中联重科1800T全地面起重机吊臂（大明是中联重科这个级别重量起重机的唯一一个供应商）、迪拜光伏项目配套（一带一路项目）等。订单获取上，大明与钢厂产业联动优势非常明显，产能利用率非常高。

　　大明在设备的购置上更是下了血本，加工设备先进，能够更多满足高端制造业需求。而且重工车间较新，管理上还有很大提升空间。了解到，后续重工还会进一步推进生产线的自动化，并逐步减少产线人工的比例，不断优化提升数字化以及管理效率。

　　在恒温车间，笔者见到了大明重工“镇厂之宝”——希斯双龙门镗铣加工设备,目前全球范围内仅有两套（另一套位于德国），能够很好地满足机械、冶金、核电、燃机、航空等高科技领域的加工配套需求。

　　大明重工地处长江下游黄金水道的北岸，水陆交通便利，沿长江规划有一个码头开云(中国)Kaiyun·官方网站，已在今年7月7号获得获国家交通部建设许可。目前重工的产品直接出口占30%、间接出口占30%，码头建好之后将对公司出口业务发展带来帮助。

　　大明精工主要从事轻薄型、轻小型的设备制造。精工工厂，笔者深切感受到大明推进高效高智能化流水线生产的建设力度和设备投产的力度。公司已经和新能源行业建立配套关系，为高端新能源汽车配套零部件配套，前景相当大。

　　在钣金车间，笔者还看到大明最新引进的德国通快全自动钣金生产线，该生产线集成激光切割的所有流程，完全透明的数据记录，能够全天24H进行生产，使整个生产更加高效。这也是大明精工实现自动化、数字化的一个缩影。未来，大明的数字化车间，产线的运营策划都将在指挥中心完成，线。

　　调研团一行在大明国际无锡总部与公司管理层进行了深入的交流，董事会主席周克明、董事会邹晓平、集团财务总监曹佩、集团品牌策划总监任凤华、董事会主席助理王旭明、总裁办主任王哲出席座谈。六位管理层出席，可见公司对投资者交流互动的重视程度还是很高的。下午的座谈信息量非常大，笔者提炼出一些重点信息进行分享：

　　A1：快捷交付材料。与上游钢厂紧密连接，材料集中、拿料快。钢厂一般不具备散单操作能力，而公司可以集中N个下游细分行业同类型的材料，进行批量化生产，大明材料周转是整个行业里最快的。这方面公司在国内没有竞争对手。

　　一站式加工。公司的钢材用量特别大，20年前就学习欧洲的模式，可以实现材料裁剪、下料成型、表面焊接、机加工，包括热处理涂装的“一站式”金属材料加工服务，效率高且成本特别低。

　　固定资产使用效率高。现在市场对技术的要求，快捷交互的要求，自动化的要求，包括精度的要求越来越高，对数据的依赖越来越大。相比于国营企业，同样设备大明加工可以做到中心2-3班作业，设备使用效率高，利于提升管理水平和技术升级水平。

　　技术人员高效使用开云(中国)Kaiyun·官方网站。技术管理上，公司配置最高端的人才，而且每个人员、团队充分利用，大明的专业技术人员，包括管理人员，在行业里面利用率是最高。

　　以上均带来成本优化。此外，大明做钢结构非常擅长，成材率明显高于行业水平，也增加了公司的竞争优势。

　　A2：这个行业利润率比较低，大概0.5%-1.5%，但是利润薄，风险小。公司净利润率2019年0.6%，2020年突破1%，今年预计到1.5%以下，计划2023年到2%。如果仅做材料加工，量大的线%以上的，所以还需要将服务向产业链下游延伸。大明国际在不锈钢加工业务市场份额遥遥领先，最近几年开展了碳钢、制造等业务。公司收入结构大概保持在75%材料，20%零部件，5%制造。

　　A3：大明的业务覆盖的行业多，设备也比较先进。深加工技术上，大明高强钢、耐磨钢材料优势加工优势明显。公司设备先进性高、使用率高，定位两到三班作业，而且公司服务海内海外龙头企业的数量大，在技术工艺上也保持着高水准。

　　不过，大明深加工业务起步晚，公司在管理方面确实成熟度还欠缺，也是需要后续去补足的。如果公司未来技术管理水平提升，竞争力又会更上一个台阶。另一方面，大明材料端优势明显，也可以将材料加工的优势来传递到制造端。

　　Q4:产业链上游，钢材行业具有周期性，公司怎么保证一直与钢厂保持流畅合作？产业链下游，公司如何控制坏账风险？

　　A4：要做库房前移，公司需要保证材料价格要卖得高、卖得快、量要大，而且要稳定。大明能够帮助钢厂整合订单，让钢厂可以批量化规模化生产。公司流量大且多经营中高端的、长期的客户，产生富集效应，这样的话就值得钢厂来做库存前移。至于周期波动，大型钢厂更多是看库存前移大明能够为其带来的长远利益。

　　下游方面，公司对客户也是有筛选的，未来合作要是持续的、盈利是可视的，与大明是相互信任、合作紧密的。值得关注的数据是，大明国际10个加工中心2020年实现超过300多亿的经营收入，应收账款才2个多亿，公司放款也是有挑选的。

　　A5：目前大明有一大批新公司，刚开始的投资回报自然不会很高。公司未来也会考虑不断地进行披露，做一些细则来披露资产回报率情况。前几年碳钢和制造都没有盈利确实影响了整体利润，公司在前年开始着力保持稳健投资。公司也会考虑积极分享，今年争取启动每年两次的分红。

　　未来，公司投资肯定要控制，不能过速，会量力而行，经营上需要创新但不会过于创新，整体需要保持稳健。大明将着重于投资伙伴的融资，同时兼顾员工干部激励，未来5-6年时间争取把大明改造成合伙的企业，这个才是关键。

　　A6：这一方面，大明不一定有优势。因为船大掉头难，公司主要凭规模，靠的是营业模式，靠上下游的联动，靠大批量生产以及优化管理。

　　A7：两个层面，一个是子公司端，公司会有激励机制；另外一个是大明也可能会有期权各方面的安排，但是还是需要以利润的提升、市值的提升为前提的。

　　A8：这也是公司今年下半年将会去做的，主要是三个层面：两个合作伙伴加上市场上关注大明的投资者。目前公司考虑更为关键的还是进入港股通。当然，以上这些这都需要有盈利端的支撑。

　　1、大明的金属加工服务，不单单服务于一两个行业，而是已经覆盖了30多个行业，并且公司还会根据市场热点不断涉及新的行业领域，有效平滑了周期波动。可以说，只要有金属材料需求，公司就可能介入进行服务，市场空间巨大！

　　2、大明在金属加工领域处于绝对龙头地位，收入规模超过行业第2名-第5名规模总和，活跃客户约2万家，累计服务客户超7万家，拥有筛选客户的底气和能力，品牌溢价已经形成，未来需要观察其如何延续巩固龙头地位以及打开成长天花板。

　　3、大明目前是业内唯一实现“库存前移”的金属加工企业。“库存前移”是大明多年行业深耕以及资源积累的最直观的成果体现，凸显了大明的产业链优势，构成强大竞争壁垒。目前碳钢前移比例约30%，还有很大的提升空间。公司提到，未来在解决25%公众持股问题、投融资方面都会重视合作伙伴的参与，重视与合作伙伴的紧密联系、重视员工的激励，讲求资源的协同与多方共赢，有望持续刺激经营规模的扩大。

　　4、公司正在深化第二次转型，发展具有较高盈利能力的深加工和制造业务，持续优化业务结构。投资方面也开始有所控制，趋于稳健，前期高水平的资本开支将陆续进入稳定回报期，后发优势可能会加速兑现。虽然重工投产比较晚，但是公司引进高端设备，再有产业链优势协同，竞争力依然强劲，加之随着后续技术和经营管理的积累，成本优势还有进一步提升的空间。

　　5、行业本身毛利及净利率就比较低，如何打开扩展天花板开云(中国)Kaiyun·官方网站，大明找到了一个路径，就是勤练内功，重视人才、技术研发、数字化、管理能力，注重提升注重提升经营效率。投资者未来可以持续跟进公司在这方面采取的措施和取得的进展。此外，码头的开通对公司出口业务的帮助很大，公司制定了5年内实现10亿美元出口的战略目标，也可以持续关注这方面进展。

　　6、大明未来盈利指引非常明确，未来5-6年内，目标实现公司总营收规模1000亿元，净利率达3%；今年的净利率预计在1.5%以下，2023年预计达到2%。美国有一家同样做金属加工的企业RS，净利率能够实现超6%，可见3%远未达到该行业的天花板，大明的净利率还有持续提升到空间。

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